楚天金报：未来5年人民币温和贬值将成趋势

　　自今年2月下旬以来，人民币汇率出人意料地持续下跌。在2月的最后一周，人民币兑美元汇率出现自2005年中国汇改以来最大单周跌幅。到3月14日，人民币兑美元即期汇价低收于6.1502元，创下2013年5月8日以来的最低收盘价。
　　汇率市场的风向转换是如此戏剧：在过去被普遍认为铁定继续升值的人民币，不可思议地迅速进入贬值周期：无论是2月份远逊于预期的贸易数据，还是惨淡的规模以上工业增加值、投资和消费的增速，以及央行阻止热钱继续流入的努力，都成了市场做空人民币的理由。而事实上，在人民币真正贬值之前，这些理由就一直存在。
　　对于本轮人民币贬值，市场一开始的判断异乎寻常的一致：这是中国央行主导的一次有计划有目的的一箭双雕行动。然而，无论是“阻击热钱说”，还是“引导人民币双向波动”说，央行都一概予以否认。央行的官方声明指出“这是市场力量的反映”。但很显然，这种说法被市场普遍视为“真实的谎言”。对于被央行严格控制汇率的人民币而言，央行在决定人民币走向的作用上还是显而易见的。
　　然而，和外界绝大多数人认为未来人民币总体仍然处在上升趋势的看法不同，笔者认为，即使没有央行的“操纵”，人民币自2005年汇改以来30%以上的升值已告尾声，人民币汇率的走势正面临极为微妙的方向性的选择。
　　事实上，认为未来人民币已经进入到贬值通道，绝非妄加猜测，而是基于人民币汇率和中国经济的基本面而言：其一，随着中国在2013年成为全球第一货物贸易大国，中国经常账户余额占GDP比率已经连续三年低于3%，到2013年已降至GDP的1.65%。随着中国在服务贸易领域的开放，中国保持巨额外汇盈余的时代已经结束；其二，过去10年大量的货币投放导致的通胀，使得中国的实际通胀率远高于统计局的CPI水平。据《经济学人》的计算，基于收入调整的“巨无霸价格指数”表明人民币的价值在某种程度上已被高估；其三，中国宏观经济已经进入到风险释放期，未来5年时间，经济换挡、结构调整、风险释放三期叠加，人口老龄化也拉低了中国经济的潜在增长率，特别是，金融危机以来不断累加的杠杆如箭在弦，影子银行、整体债务水平以及高房价随时都可能成为引爆的线索，2月份很多指标创下近年来最差表现已经在预示中国经济未来几年日子不会好过；其四，随着美国经济复苏明朗，QE退出的步伐逐渐清晰，全球流动性趋紧，新兴市场资金重新流入美国已经成为定局，美元将进入温和升值时代，很可能加剧人民币汇率波动，强化人民币贬值预期。
　　毫无疑问，人民币在实现国际化之前，已经进入贬值周期，至少在未来5年的周期内，人民币温和贬值会成为趋势。至于长期，则要看经历最重要的改革周期之后，中国经济是否完成去杠杆、去风险以及驱动力的转换。
　　稿源：楚天金报
　　作者：马光远（系知名经济学者）