楚天金报：股市的长期牛市真的来了吗

　　近期，市场有所回暖，出现了一些热点。不少人期盼股市进入新的一轮大牛市。敝人对此并不认同。近期股市的走强，应该是蓝筹股长期估值相对较低而得以修复的“小阳春”而已，而且这种结构性的修复行情可能延续一段时间。至于期望进入下一轮长期牛市，从外因和内因来看都不太现实。
　　这几年来股市低迷的主要外因就是经济结构调整下的经济增速放缓，而内因就是股票的估值整体偏高。到目前，这些因素依然明显存在。
　　虽然，中国经济仍在以较高的速度增长，但增速在这些年是明显放缓的，因此上市公司的整体业绩增长也一定是在放缓的。上市公司的经营业绩放缓，股市不具备牛市的条件。
　　而另一个估值的因素更值得我们去深入分析。有不少人一直大声疾呼，国内股票估值非常低，极具投资价值，真是这样吗？
　　实际上，以现在价格水平投资股市，实际可期待的长期回报率还达不到风险小得多的固定收益品种。冷静想想，您是否愿意接受更大风险的前提下接受更低的回报率（说得通俗一点：花钱买风险）？
　　如果在股票市场确实难以找到值得投资的上市公司股票，那么正确的方法就是离开股市，把你的钱放到固定收益产品里，等股市的估值总体变得合理的时候再来不迟啊。胡乱挑选股票来构成高估值的投资组合，甚至还不如把钱放到床底下更安全妥当。
　　何时大牛市再来？还是看内因和外因吧：
　　从外因看，未来何时中国经济增长速度停止下滑而重新进入加速状态，那么，我们的企业在利润率、现金流等都会整体明显改善的。这才是新一轮牛市的扎实基础。至于具体何时？我不知道，估计会在深化改革扩大开放的相关措施得到充分落实，而经济结构成功实现转型时实现吧。
　　从内因看，何时才是真正低估值？什么时候是真正具备很好的长期投资价值？看何时中小板和创业板的股票估值回到10多倍的市盈率的合理水平吧。至于具体在哪一个时点实现？很遗憾，我真的不知道。只知道，如果真正实行说好的“注册制”，不再对IPO上市公司的数量、发行规模、发行价格、发行时点作行政“指导或管控”，真正让市场来决定资源配置，那么，估值就会回归合理水平。
　　稿源：楚天金报
　　作者：黄凡（德意志银行财富管理中国区总监）